2019年，法国发生一桩罕见的诉讼案，被告是一只公鸡。一对从城市搬到乡村居住的夫妇，控告邻居家中一只名为莫里斯的公鸡，每日凌晨的啼叫声让他们无法入眠。这只公鸡轻易地得到十二万人连署支持，最后地方法院判决公鸡胜诉。2021年1月，法国参议院正式通过一条法令保护法国乡村地区的「感官遗产」，包含各种声音和味道例如公鸡叫声、蛙鸣、甚至牛粪味都受到法律保护。
这些法国人如果来到台湾，他们对乡村的浪漫情怀将受到真实的考验。走入中南部乡间，他们会发现如同从天堂走入地狱，嗯….好吧，是走入人间。特别是畜牧业聚集之处，空气中飘荡著让人难以忍受的异味，许多河川遭受严重的禽畜粪尿污染。由于农林渔牧业弱势形象深植人心，政府不敢像对待工业那样用力把棒子打下去，这些业者于是采取被动接罚单的态度，而不愿大幅投资改善污染的设备，或负担合理的处理费给专业厂商去处理。而邻近的居民也民粹地反对任何畜牧相关设施兴建，即使有人要来投资处理这些污染，也一概先拉布条反对再说，忘了自己每天也消费很多牛肉、猪肉、鸡肉。
机构投资者VC/PE说要「找到平衡投资回报、又考虑环境与社会面向的创新投资策略」，遇到上面这种情境，还愿意投资吗？我们今天就用生质能沼气发电这个绿色产业经典的投资难题为例，分析为什么讲得好听，却没有VC/PE愿意投资？他们遇到的难题是什么？有没有可能的新「配方」？
机构投资者首先需要理解什么是生质能。如果你对生质能还不是很认识，请先花三分钟看《堂堂能源「王室」三太子竟沦落到没人理解也没人同情？》这篇文章。气态生质能最常见的就是沼气发电，典型的沼气发电案如下（图一）：先收集农业废弃物、畜牧业的禽畜粪、家户厨余…等各种有机废弃物，以厌氧发酵程序产生甲烷等气体，再透过沼气发电机产生绿电，发电后剩余的沼渣可以转为有机肥，沼液则送至农田浇灌，可以大幅取代化学肥料，促进有机农业的发展，让土地逐渐恢复生命力，听起来是完美的循环经济！
（图一）典型农牧废弃物厌氧发酵与沼气发电流程
资料来源：柯忠升
只要懂得这么多，知识力的部分，你就已经跟VC/PE同一水平了。接著，投资者需要开始进行评估。
投资就跟打篮球一样，一支好的篮球队需要有效的战术跟好的球员才能赢得比赛，一个好的投资组合则需要正确的投资策略以及好的投资标的。好的球员能在失误较少的情况下，在球场上得较多分；而一个好的投资标的，则是能在可控制的风险中，赚到较多的钱。
投资考量两个关键：「可控制的风险」和「赚比较多的钱」。投资生质能的风险是什么？
第一个当然就是人的风险。单一畜牧场要自己处理农牧废弃物，通常不具规模经济效益，生质能公司收集足够的农牧废弃物，建立一个有规模的沼气中心看起来比较可行。但是，台湾这么小，这个沼气中心盖在哪里不会被附近居民抗议呢？！
第二个是政策风险。VC/PE前仆后继投资太阳能，是因为政策明确支持，有FIT绿电保价收购制度，且太阳能发电的变数很小，一个在台北和在新加坡的太阳能电厂，大概都差不多。于是银行肯大量放款给太阳能公司，再加上财务杠杆，就可以大幅拉高太阳能的投资报酬率。但生质能公司却很难从银行拿到低利融资，从而降低了投资吸引力。
你可能会说，沼气也有FIT绿电保价收购制度啊，而且其趸购费率逐年调高，这不是表示沼气更好赚吗？你错了，摊开投入农牧沼气发电业者的财务报表，除了设备商之外，没有人赚到钱！很显然的，这样的趸购费率水准肯定不合理，这也是政府的政策支持力道不足造成的投资风险。
第三个是法规风险。地方政府不敢放手扶持生质能，反而是基于选票考量，用地方自治条例把这些处理农牧废弃物的生质能设施赶得离人群越远越好。错把「处理污染的人」当作「制造污染的人」来管理，结果就是什么沼气中心都盖不成，牛粪、猪粪、鸡粪就继续摆你家或排到河川里吧。
理解到上面这些风险，VC/PE眉头不禁一皱。好吧，我们先假装上面这些风险都被控制了，来看看生质能是否能赚比较多的钱？
把整个流程摊开来看，会产生经济价值的三个环节是：
1. 农牧废弃物的处理费收入
2. 沼气发电的售电收入
3. 副产品转化为有机肥料的销售收入
换言之，农牧废弃物沼气发电的流程，横跨了三个领域：废弃物处理、再生能源、有机农业。任何一家绿色新创公司有能力同时处理上面三个产生经济价值的环节，获得稳定收入，让投资的总体报酬达到令人满意的水准，VC/PE必定大胆放手投资。
回到我们这个系列文章谈ESG投资的思考优先顺序，我们只要扪心自问：这几年各县市整天上演垃圾大战，十年后，废弃物污染的环境问题会更严重，还是会缓和？
答案其实非常明显。生质能可以同时解决能源与废弃物的问题，这种解决痛点的投资，当然会赚钱。而且投资生质能所带来的ESG效益，不单只是绿电的发电效益，同时也改善我们的空气、河川与土壤，是真正利己也利他的ESG投资典范。正是因为够具挑战性，才适合作为ESG投资者的你大胆探索。
（封面来源：All About Feeds）