日前我代表绿学院担任第33届台湾精品奖的评审，作为一个绿色产业的推动者，在评选的那几天，我更深刻地体会「自古世事难两全」的真义。人生要成功的关键在于专注，奇怪的是那几天我仍被「我全都要」的思维占据了。
你也有这种经验吧，尤其是面对投资，我们什么都想要。我们心中预设了许多指标，指标之间有各种矛盾与冲突，不论有意或无意，我们都不在意，一厢情愿地认为我们的投资终将成功。
人生要成功的关键在于专注，面对投资却喜欢「我全都要」
这就是为什么漂绿让ESG投资噤声，「反ESG」势力已经成功建立了滩头堡，「做公益也做生意」销声匿迹。
从宏观角度看，ESG投资的资产管理规模至少已达数兆美元，代表着很多人投入其中，钱往往是朝更多报酬的地方移动，ESG投资应该欣欣向荣才对，怎么会还没建立美丽新世界，就忙着建立各种防漂绿指引呢？
ESG投资堪称多元指标之经典，我们期待马可维兹般的英雄，却来了个川普式的反ESG势力
ESG投资的主要盲点在于改变投资方向时做过头了。马可维兹教会我们的现代投资组合理论，说风险意味着未来报酬的不确定性，于是一个理性的人就要在波动风险和报酬两个维度中寻找个人偏好的最佳投资组合。减碳是要花钱的，报酬可不爱这种环境或社会成本，能往外推就往外推，因此这两个维度并不考虑环境或社会外部性，而ESG投资就在波动风险和报酬之外，再加上环境、社会的维度，变成是在XYZ三个轴的座标系中寻找个人偏好的最佳投资组合。
这个维度在现实中很难画出来，因为评估商业机会是否能获得最大回报，或是评估非营利组织是否发挥最大的环境或社会影响力比较容易，但将它们组合起来却很困难。虽然自然环境议题已经不是社会公益，而是直接影响公司利润与财务绩效，但要你我很自然地接受这个观念还是很困难，毕竟我们靠着市场机制进行分工与资源交换，在日常大部分的情况下都已经相当有效率，我们的生活远比以前的皇帝舒适太多，气候变迁来了还有颱风假可以放，实在感受不出什么叫做市场失灵。
于是就出现让我们非常不舒服、却不可否认的事实。人类历史上股票最赚钱的公司，不是从事对地球友善、对社会有益的事业，而是卖万宝路（Marlboro）香菸的Altria Group（MO），从1926~2021其投资报酬率高达134万倍，可口可乐只有50万倍。
怎么会这样？最主要的原因就是大家都讨厌这种邪恶公司，没有投资人要买，所以公司股价相对于他的利润很便宜，公司估值都被低估。买入股价低、又有稳定的现金流与分红，再加上行业不需要创新，公司不用投入研发支出，长期累积下来就成为史上报酬率最高的公司。在投资的世界里，大家都只想当赢家，而不是当专家或慈善家，投资燃煤、武器、菸草、酒、赌博…等基金都会赚更多钱，反ESG自然有市场。
投资次级市场会遇到的问题：根本分不清楚是真的有做还是恰好路过
你可能会反驳，虽然反ESG势力会造成短空，但中长期成长趋势不变，毕竟热钱都往这里跑，淨零已是国际共识。你说的也没错，不过今天让我们试着既关注结果，也关注过程。
我们新进的同事从微观的角度进一步说明真实世界的场景。他自嘲说，即使他当年身为臺湾最年轻的基金经理，看似手握钜额资产，其实也只是中间经手的资金管理者，投资人给你钱就是为了赚钱，绝对不是因为你重视ESG。
基金经理们为了交付成果，他们还是会以XY轴作为主要投资决策依据，Z轴就交给指数编製公司编的指数成分选股就好，反正绝大多数的上市公司都会依据ESG原则做资讯揭露或永续报告书。
这类投资根本分不清楚是真的有做还是恰好路过，这让漂绿有很大的发挥空间。举例，国内ESG主题基金规模最大的是国泰台湾ESG永续高股息ETF基金(00878)，这档基金选股的标准简单来说，是先筛出ESG评级BB以上且没有严重ESG争议的公司，再从其中挑出股利率最高的前30名公司，而且股利率愈高，基金投资的比例愈高。习惯指责公司漂绿的文青就会立刻说：这档基金热卖的背后，是臺湾人都重视ESG，还是冲着高股息？这些成分股公司难道就是真ESG？该不会是因为这些公司都很赚钱，所以ESG当行销费用花吧？
投资初级市场会遇到的问题：人人都嚮往做好事又能赚钱，最后却变成一场只有天才玩得起的游戏，以及报老鼠冤的一群人
基金经理可能觉得，天啊，ESG基金实在太鸡肋了，我们应该改投资初级市场，例如创业投资。资金管理方这时要做的工作包含要说服金主拿钱投资，也要定期向金主交付成果。一开始大家都会认同高大上的投资原则而投资，但当你和同事、金主面对较为複杂、难以衡量的项目时，大家的主观标准根本不可能对齐，问九个人被投资公司算不算是绿色企业、有没有真的ESG，会出现十个答案。
我们可以很轻易地辨别千元钞和百元钞，我们知道一张是蓝色，一张是红色，它们的价值相差十倍，但短期的社会影响和长期的环境影响就没有这么明显了，处于中间地带的商业决策，怎么取捨？在竞争激烈的商业环境中，那些追求利润极大化的公司要生存都极其困难了，绿色企业或社会企业，有这么容易生存吗？如果公司为了生存，能不能放下ESG或影响力目标转做其他生意？投资人是否要干涉公司决策？这些都是不可忽视的管理成本。
日子久了之后，这九位金主和你这位基金经理就会吵成一团，经过一番内斗，输掉的那八个，都会去外面成立新的ESG基金、家族办公室等，想要实践自己对于ESG或是影响力投资的理解，如此你便创造了八个想报老鼠冤的敌人，市场将充满各种指责对方漂绿的声音。
如何解题？比尔．盖兹提出了一个可能性
让我们来看看有足够多的财富、可以随自己高兴投资的比尔先生怎么解题。比尔．盖兹将他的投资组合分为三大块，追求报酬的商业投资（Profit First）、影响力优先（Impact First）、纯慈善事业（Impact Only）。追求报酬的商业投资很好理解，另一端纯慈善事业也行之有年，影响力优先则是追求环境或社会影响力，收益上只要能打平或是小赚就好。其中有影响力且潜在报酬较高的项目，有新型核能研发、创新能源技术；潜在报酬较低且偏纯慈善的，有更多是关注解决贫困、飢饿和健康问题的项目。ESG投资在同一个金主的价值观下，各类别就可以专心追求自己喜欢的指标，运用之妙，存乎一心。
多年前绿学院开启了绿色金融和ESG投资白话文运动（註一），尝试转换视角，从宏观聚焦到微观，也就是从你的投资经验和决策出发，谈过一大串的金融工具，有一战成名的专案融资，也有前卫的绿色投资银行，更有私募基金和公募基金、VC/PE、永续ETF，甚至家族办公室。绿色转型是一场大规模的社会实验，这个学习过程，是一代又一代人经由思维的提升、技术的演进、资金的到位等，最后在市场上实践的过程。接下来我们将带来更多思考及其他有机会陪伴绿色走得更远的金融工具，期待你点赞分享加关注，持续收看！
（註一）请见《投资界最近也有个Clubhouse，也需要邀请码才能「开房间」，你知道是什么吗？》